영원무역(111770) 4Q21E Preview : 훌륭하다

 

 

출처 : 메리츠증권 리포트

 

 

 4Q21E 매출 6,022억원(+3%), 영업이익 812억원(+68%, OPM +5%)

 OEM : 수주(스포츠 호조), 생산(방글라 위주)

 매출 +26%, 영업이익 +125%

 브랜드 : Scott 역기저 영향

 매출 -17%, 영업이익 -6%

 달러 강세 & 재고 비축 수요 & 주력 복종 인기

 2022E GPM(30%) 신기록 경신

 OEM 우호적 업황 > Scott 역기저 부담

 적극 매수 접근 추천

 

 

4Q21E OEM 강세

영원무역은 2021년 4분기 매출액 6,022억원(+3.1% YoY; 이하 YoY), 영업이익 812 억원(+67.9%, OPM +5.2%p), 순이익 205억원(+421.6%)을 기록할 전망이다. OEM의 강한 성장이 Scott 역기저 부담을 상쇄, 4분기 기준 역대 최고 실적이 기대된다.

[OEM] 매출액과 영업이익으로 각각 3,483억원(+25.8%; 달러 +18.7%), 614억원 (+125.3%)을 추정한다. 달러 강세(ASP↑)에 수주 증가(Q↑)가 레버리지 효과를 창출, 영업이익률(17.6%, +7.8%p)이 크게 상승하겠다. 베트남 생산 차질 장기화에 따른 방글라데시(CAPA 비중 80%) 수혜는 덤이다.

[브랜드] 매출액 2,539억원(-17.4%), 영업이익 174억원(-6.1%)을 예상한다. 기저 부담 대비 매출 감소 폭은 적을 것으로 본다(Scott 매출액: 4Q20 매출액 +39.8%, 4Q21 -18.0%). 비대면 이동 수단으로서 MTB 부상, 친환경 확대에 따른 E-Bike 선전, 레저 활동 확산 등 업황 자체는 우호적이다.

 

 

투자의견 Buy(유지) 및 적정주가 70,000원(상향)

Scott 역기저 부담으로 연결 실적 성장률은 경쟁사 대비 낮으나(2022E 영업이익 : 영원 +7.4%, 한세 +40.4%, 화승 +597.7%), 본업 OEM의 투자성은 그 어느 때보다 좋다. 전방 재고 비축 수요(미국 의류 재고율 역대 최저 vs. 판매 회전율 역대 최고)와 주력 복종 인기(스포츠 및 아웃도어 호조, 2022E 매출 비중 : 스포츠 50%, 아웃도어 50%)에, 환율 강세(2022E 원/달러 평균 환율 +2.7%)까지 모든 것이 완벽하다. 적극 매수 접근을 추천한다.