제이콘텐트리(036420) 이벤트 플레이

 

 

출처 : 메리츠증권 리포트

 

 

 4분기 영업적자는 204억원으로 시장 기대치 하회

 12월 거리두기 단계 상향되며 영화관 영업 제한에 따른 영향 및 드라마 부문 4분기 상시적으로 증가하는 감가상각을 반영한 수치

 넷플릭스 오리지널 드라마 공개 스케쥴에 따른 단기 주가 등락 지속

 Top line은 고성장, 그러나 아쉬운 Bottom line 지속. Hold 투자의견 유지

 

 

4분기는 기대 낮추어야

제이콘텐트리의 4분기 연결 매출 및 영업이익은 각각 2,784억원(+204.8% YoY)과 -204억원(적지 YoY)로 시장 기대치를 하회할 것으로 예상된다. 부문별로는 메가박스 -135억원, 드라마 부문 -69억원을 예상한다. 4분기 영화관 회복이 일부 이루어지며 메가박스는 전분기(-161억원) 대비 소폭 축소된 적자가 예상된다. 동 수준의 적자는 감가상각 감안 시 BEP에 해당하는 레벨로 이자 비용 부담 정도가 연간 동사의 현금 소요분이다. 드라마 부문은 Q 증가에도 불구하고 JTBC 스튜디오는 4분기 감가상각이 상시 증가하는 분기임을 감안, 전분기 대비 100억원 증액 추정했다. 당사가 추정하는 JTBC 스튜디오의 4분기 영업이익은 9억원(YoY flat)이다. 다만 자회사들의 적자는 3분기 80억원와 유사할 것으로 추정했다.

 

 

긍정적 Top line, 아쉬운 Bottom line

동사 드라마 부문의 2022년 이익 기대치는 낮출 필요가 있다. 슬롯 증가로 높은 Top line 성장은 예상되지만 지난 3분기부터 높아진 자회사 적자가 이익을 억누른다. 더불어 M&A 관련 영업권 상각도 bottom line을 억누른다. 2022년, 상장된 대부분의 한국 드라마 업체들이 역대 최대 실적을 기록할 것으로 기대되는 데 반해 동사의 부진은 다소 아쉽다. 넷플릭스 오리지널 공개 스케쥴에 따른 단기적 주가 등락이 지속되고 있다. , <지옥>에 이어 오는 1월 28일에는 <지금 우리 학교는>이 공개될 예정이다. 이벤트 플레이가 주가 리레이팅으로 이어지기는 어렵다고 판단한다. Peer와 유사하게 넷플릭스 밸류에이션 하향분을 반영하여 적정주가를 기존 7만 6천원에서 6만 9천원으로 하향하며 Hold 투자 의견을 유지한다.