효성화학(298000) 희망의 눈높이는 상반기보다 하반기로

 

 

출처 : 하이투자증권 리포트

 

 

• 1분기 영업이익 65억원(흑자전환QoQ, -89.3%YoY)으로 컨센서스 264억원 대폭 하회할 것으로 예상

• PP/DH : 영업적자 -91억원으로 전 분기 이어 적자지속. 국내 공장은 정상적으로 생산활동 이루어졌으나, 베트남은 DH 설비 정기보수로 실제 가동률은 전 분기에 이어 약 30~40% 수준 그쳤던 것으로 파악. 전방수요 둔화 및 신규 공급 물량 유입으로 PP 가격은 소폭 하락한 반면, 유가 상승으로 프로판 가격은 대폭 상승해 스프레드 축소 불가피했을 듯

• 베트남 DH 설비는 보수 이후 정상가동을 시작해 현재 점진적으로 가동률을 상향 중에 있음. 이에 2분기 판매량은 1분기 대비 늘어나긴 하나, full 생산 및 판매가 이루어지는 것은 3분기 이후에나 가능해 상반기 물량(Q) 증가는 더딜 듯. 반면, 프로판 래깅 반영으로 C 상승은 지속되며 원가부담 피할 수 없어 실적 부진 지속될 것으로 예상

• TAC은 수율 개선 및 중국 LCD 고객사용 판매 증가로 영업이익 전분기 대비 매출 및 영업이익 모두 대폭 증가

• 베트남 신규설비 가동과정에서 크고 작은 트러블들 지속적으로 발생하며 당초 기대보다 증설효과 가시화는 늦어지는 중. 이에 정상가동에 대한 신뢰도 하락이 동사의 최대 불확실성으로 작용하고 있는데, 이는 2분기 가동률 상향 과정을 통해 해소 가능. 정상가동이 이루어지면 하반기부터는 증설효과가 온기로 발생하며 외형 성장 가시화되고, 유가도 상고하저 흐름 보이며 동사의 원가부담을 한층 낮춰줄 것으로 예상해 투자의견 매수 유지

• 다만 2022년 실적 추정치 변경과 최근 중국 수요둔화, 유가 상승 등에 기인한 화학업종 센티멘털 부진을 반영해 기존 적용 multiple 대비 30% 할인해 목표주가 37만원(PER 6배, PBR 1.8배 각각 적용)으로 하향